趙文衡－寬鬆貨幣環境下的疲弱經濟 - 全球政經研究

美國債信評等遭到標準普爾調降，在市場一片悲觀下，美國政府又下修第二季GDP成長率，一些研究機構亦紛紛調降美國與全球GDP成長率預測，使得二次衰退的陰影又重新籠罩全球。全球金融危機發生後，各經濟體紛紛祭出救市計畫，以使經濟重返上升軌道。自從各種計畫推出後已歷經3年的時間，以目前的結果看來，不但成效不大，尚且產生了一些副作用。

危機後的刺激政策反而成為經濟疲弱的原因

各經濟體的振興經濟措施可以分成兩部分，一為財政政策，一為貨幣政策，兩種政策在先進經濟體與新興經濟體產生不同的結果。先進經濟體因受金融危機直接的衝擊，雖然用盡所有的財政與貨幣政策，但卻成效不彰。在財政政策上，他們花費大筆政府預算拯救銀行與支援社會福利，企圖以此穩定金融體系與刺激消費，此一作法造成各經濟體政府赤字飆高，債務快速累積，最後導致目前十分棘手的歐債與美債危機。過高的政府債務將迫使政府採行一些不利於經濟成長的政策。

在貨幣政策上，先進經濟體在危機發生後，紛紛執行激進的貨幣政策，以零利率的方式大量挹注流動性，企圖以極度寬鬆的貨幣政策刺激經濟成長。這些政策的確使流動的資金大增，但這些資金並未進入實體經濟進行投資或消費，反而變成游資四處尋找投機標的。商品市場因這些熱錢而交投熱絡，導致石油價格竄高，反而不利經濟成長，同時又會惡化通膨。所以，基本上，危機後先進經濟體的貨幣政策對經濟成長的貢獻不大，反而使商品價格上升，阻礙經濟成長。

所以，先進經濟體的危機財政政策與貨幣政策正是目前復甦遲緩，經濟成長不振的主要原因之一。持續這些政策只會讓情形更加惡化。現在先進經濟體的財政政策已遇到瓶頸，政府的財政現已成為拖累經濟成長的包袱，運用空間遭到嚴重限制。剩下貨幣政策也許還有一點可以運用的空間。但是依據危機後的經驗，繼續使用貨幣政策的效果不大，反而會引起原物料價格上漲與通膨，甚至引發各種危機。

目前先進經濟體的經濟不振有兩個源頭：一為消費不振；二為投資疲弱。兩者都與目前銀行的政策有關。自從金融危機後，銀行的放貸轉趨保守，許多中小企業無法自銀行取得貸款，使得他們無法籌資以擴展生產並增加雇用。中小企業是各經濟體的就業來源，中小企業無法新增雇用，經濟體失業率將無法改善，進而使消費難以回升，若先進經濟體無法正視此一缺點，未來經濟持續不振的機率將很高。

當然，銀行政策只是其中一個因素，整體的國際經濟環境也需加以考慮。事實上，新興經濟體才是先進經濟體寬鬆貨幣政策的真正受益者。先進經濟體的寬鬆貨幣政策造成大量資金進入新興經濟體中，刺激新興經濟體的消費與投資，並帶動內需導向的成長。在資金寬裕的環境下，新興經濟體可以靠本身的內需消費支撐部分成長。因此先進經濟體的寬鬆貨幣政策只會造成新興經濟體成長過熱，使得新興經濟體與先進經濟體的成長更不平衡。除非先進經濟體增加對新興經濟體的出口，才能有助於成長。

雖然，二次衰退的可能性不大，但先進經濟體經濟持續疲弱的可能性卻很大。先進經濟體的中小企業仍須面對疲弱的需求與不振的市場，我們鼓勵先進經濟體的中小企業將觸角延伸至海外市場，以脫離經濟的惡性循環。